À medida que o preço do BTC caiu em mais de 75% desde o recorde, até mesmo os holders mais “pulso firme” e antigos de bitcoin estão sentindo a pressão. Tanto holders a longo prazo como mineradores são o foco dessa semana conforme o mercado tenta encontrar um fundo em meio à persistente incerteza macroeconômica.
Nesta edição, a Glassnode quer extrair e identificar características-chave que historicamente descreveram a formação dos preços mínimos em ciclos de baixa do bitcoin. É um período em que vendas forçadas acontecem, a exaustão por vendedores é atingida e a pressão de baixa começa a enfraquecer. Iremos explorar isso de inúmeros ângulos que variam de:
– uma descarga final de até mesmo as maiores “mãos de diamante”, criando uma exaustão entre vendedores;
– a redistribuição de riquezas por holders de baixa e alta convicção na criptomoeda;
– uma recuperação de demanda tanto por entidades pequenas como por grandes;
– uma capitulação do grupo de mineradores que parece estar a caminho.
Preço do bitcoin na vigésima oitava semana do ano (Imagem: Glassnode)
Redistribuição de riquezas
O atual mercado de baixa possui diversas similaridades com o fim de 2018 em termos de estrutura de mercado, que podem ser visualizados na métrica de queda desde o preço recorde. As descrições a seguir comparam o atual mercado de baixa de 2022 com o mercado de baixa de 2018:
– Entre dezembro de 2017 e março de 2019 , a queda do auge parabólico de 2017 se estendeu por quase 15 meses, resultando em uma queda de 85% da alta recorde. A faixa de US$ 6 mil pode ser considerada como o nível base de ruptura antes da capitulação final (desistência de ganhos pela venda de posições em épocas de queda), em que mais 50% de capital foi removido do mercado durante o período de um mês.
– Entre novembro de 2021 e julho de 2022 , o atual mercado de baixa passa por uma queda de 75% desde o preço recorde, em que o preço mínimo de US$ 29 mil atua como um nível similar de ruptura. A capitulação mais recente em junho fez o preço despencar 40% para apenas US$ 17,6 mil em apenas duas semanas.
Queda no preço desde a alta recorde do bitcoin (Imagem: Glassnode )
Um dos principais resultados de um longo mercado de baixa é a redistribuição de riqueza entre os stakeholders que restaram. Essa progressiva mudança de bitcoin de mãos pode ser analisada pelo rastreio da métrica URPD — distribuição de preço realizado de transações não gastas (UTXO) em bitcoin.
Conforme destacado anteriormente , ciclos de baixa anteriores têm duas fases distintas:
– Após a alta recorde : Onde investidores e especuladores a curto prazo (com baixa convicção) gradualmente aceitam a realidade do mercado de baixa e saem durante uma tendência de desvalorização de preço. Além disso, alguns participantes tentam negociar contra a tendência de mercado, resultando em múltiplos ralis temporários de alívio (como o “ pulo do gato morto ”, em que preços sobem rapidamente durante um ciclo de queda antes de continuarem caindo).
– A fase de descoberta de fundos : A diminuição da rentabilidade e um período extenso de resultados de dor financeira na queda de nova demanda criam condições favoráveis para uma capitulação final.
Primeiro, será analisado o mercado de baixa entre dezembro de 2017 e março de 2019. Note como o preço atua como um ímã, primeiro atraindo a oferta dos principais compradores próximo aos US$ 6 mil e, depois, uma enorme redistribuição acontece após a capitulação na faixa entre US$ 3 mil e US$ 4 mil. Isso descreve um ciclo de capitulação em duas partes e uma possível formação de fundos.
Distribuição de preço realizado de transações não gastas (UTXO) em bitcoin (URPD) entre dezembro de 2017 e março de 2019 (Imagem: Glassnode )
No atual mercado de baixa de 2022, existe uma estrutura similar até agora após o preço recorde de novembro de 2021. É possível ver um padrão parecido de redistribuição próximo ao preço mínimo de US$ 30 mil, originalmente definido entre maio e julho de 2021.
Entre maio e junho de 2022, foi possível ver o preço cair próximo dos US$ 20 mil, o que se tornou um ponto desencadeador tanto para a capitulação de investidores como para novos compradores, além de ser um nó para moedas sendo negociadas.
Distribuição de preço realizado de transações não gastas (UTXO) em bitcoin (URPD) entre novembro de 2021 e julho de 2022 (Imagem: Glassnode )
Capitulação pelos mãos de diamante
Com a perda do nível de preço de US$ 30 mil, mineradores e holders a longo prazo estão sob pressão . Para demonstrar a contínua capitulação por holders de longo prazo entre 2021 e 2022, podemos monitorar sua rentabilidade em ambos os frontes: seu prejuízo atualizado (gastos) e prejuízo não realizado (moedas armazenadas abaixo da base de custo).
A proporção de lucro em transações gastas por holders a longo prazo (ou LTH-SOPR) é uma métrica que indica a proporção de lucro obtida por holders a longo prazo (um valor de 2,0 indica que esses holders estão gastando moedas a um preço que equivale ao dobro de sua base de custo). Assim, quando o LTH-SOPR é inferior a 1, esses participantes têm prejuízo ou gastam moedas a um preço abaixo de sua base de custo.
O SOPR está em 0,67, indicando que o holder a longo prazo está gastando suas moedas a um prejuízo de 33%.
Lucro (SOPR) por holders a longo prazo de bitcoin (média móvel de 30 dias) (Imagem: Glassnode )
A base de custo por holders a longo prazo estima o preço médio que holders a longo prazo pagam por suas moedas. Além disso, conforme a avaliação de mercado cai abaixo da base de custo de holders a longo prazo, pode-se dizer que esse grupo está em um prejuízo agregado. De forma parecida, holders a longo prazo estão com patrimônio líquido negativo em média, possuindo um prejuízo não realizado de -14%.
Proporção de valor de mercado/valor realizado (ou MVRV) de bitcoin (Imagem: Glassnode )
O gráfico abaixo combina esses conceitos e mostra intervalos que satisfazem ambas as condições (cor verde). Esses momentos são quando holders a longo prazo estão com seu patrimônio líquido negativo por estarem armazenando moedas e registram prejuízos com base em seus gastos. No total, indica que existe uma crescente probabilidade de acontecer uma capitulação por holders a longo prazo.
Com o atual valor do SOPR por holders a longo prazo em 0,67 e a atual base de custo por holders a longo prazo em US$ 22,3 mil, significa que holders a longo prazo estão realizando prejuízos a uma média de -33% por cada moeda gasta, apesar de preços “spot” (ou à vista) estarem apenas 6% abaixo de sua base de custo.
Isso significa que holders a longo prazo que adquiriram moedas a preços bem mais altos são os participantes que mais estão gastando neste momento — e aqueles que ainda armazenam moedas do ciclo entre 2017 e 2020 (ou até mesmo antes) estão aguentando firme.
Rastreio de capitulação por holders a longo prazo (Imagem: Glassnode )
A transferência de prejuízo
Uma consequência dos eventos de capitulação é uma redistribuição imediata de moedas para novos compradores, que são geralmente classificados como holders a curto prazo. No entanto, ao longo do tempo, a dominância de holders a longo prazo entre o fornecimento tende a aumentar à medida que especuladores interesseiros são expulsos do mercado.
A formação de fundos geralmente é acompanhada por holders a longo prazo que lidam com uma proporção cada vez maior de prejuízo não realizado. Em outras palavras, para que um mercado de baixa atinja um preço mínimo final, a participação de moedas mantidas em prejuízo deve ser transferida primeiramente para aqueles que não se abalam tanto com o preço e que têm mais “pulso firme”.
Isso é consequência de dois mecanismos:
– A saída de entidades com menos convicção (holders a curto prazo);
– A transferência gradual de moedas a entidades com forte convicção que são relativamente indiferentes ao preço (holders a longo prazo).
Nas profundezas dos mercados de baixa anteriores, a proporção de fornecimento armazenada por holders a longo prazo e em prejuízo chegou acima de 34%.
Enquanto isso, a proporção armazenada por holders a curto prazo caiu de apenas 3% para 4% do fornecimento. Neste momento, holders a curto prazo ainda armazenam 16,2% da oferta em prejuízo, sugerindo que moedas recém-redistribuídas agora devem passar pelo processo de amadurecimento nas mãos de holders “mãos de diamante”.
Isso indica que, embora existam muitos sinais de formação de fundos, o mercado ainda precisa de um elemento de desconforto referente à duração e ao tempo para definir um fundo resiliente. Investidores de bitcoin ainda não estão fora de perigo.
Oferta em lucro/prejuízo por holders a curto/longo prazo de bitcoin (média móvel de sete dias) (Imagem: Glassnode )
A recuperação da demanda
Um componente comum dos ciclos anteriores de mercado é a expulsão dos “turistas do mercado” . Uma observação feita foi o crescimento notável do saldo por camarões e baleias.
Na sequência, é apresentado um novo indicador que visa rastrear a atividade relativa “on-chain” (verificando movimentações registradas na própria blockchain) por pequenas e enormes entidades (indicador originalmente criado por CryptoVizArt ).
/1. Skewness, in statistics, is the degree of asymmetry observed in a probability distribution. Distributions can exhibit right (positive) skewness, left (negative) skewness, or no skewness (zero). In the positive skewness case, the Mean > Median. pic.twitter.com/SFbiOP8nhK — CryptoVizArt.btc (@CryptoVizArt) February 22, 2022
Considerando os dados históricos das transações da rede Bitcoin, o valor médio do volume diário de transferências é maior do que o valor mediano. Isso é resultado de haver uma quantidade maior de transações de pequeno valor e uma quantidade menor de transações de alto valor.
É possível visualizar a disparidade consistente entre o tamanho das transações em dólar da média 
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